刀具为切削加工核心耗材 ，切削加工约占整个机械加工工作量的 90% 。混合料、 刀具设计、烧结、涂层为刀具制造核心环节，涉及较多“ Know How ”，行业高壁垒高的附加价值， 刀具企业近年保持了较高毛利率，尤其是数控刀片、超硬刀具等产品毛利率可达 50%。

  22年 中国刀具市场消费总额464亿元 。一方面我们以工业产成品库存周期为参考 ，在补库周期中刀具行业增速较高 ，尤其是刀具行业增速高点也出现在库存增速高点附近 ，在去库周期中刀具行业 出现负增长 ，21 年 11 月进入一轮去库周期(22 年上半年反弹主要是疫情对基数扰动 ) ， 到 23 年 7 月库存增速接近 0 轴开始见底回升 ，8 月 、9 月连续两月增速环比提升 ，后续有望进入一轮补库周期带动行业景气度回暖 ;一方面刀具库存周期通常在两周至两月之间 ，我们将刀具企业营业收入季度增速与前一季度平均制造业 PMI(考虑刀具库存周期带来的滞后 )进行比较有较强关联性 ，在制造业PMI处于荣枯线以上时板块企业会有较好业绩增速 ，考虑制造业 PMI 已连续 4 个月环比正增长并在 9 月达到 50.2%处于荣枯线以上 ，后续刀具行业景气度有望持续回升。

  22 年中国刀具市场进口额 126 亿元 ， 同比下降 8.7%，其中硬质合金刀片进口额41.24亿元 ，国产替代空间较大。 国产品牌目前在规模上相比海外龙头仍有很大的差距 ，但经过多年发展技术差距不断缩小 ，产品性能直追日韩、 欧美企业，近年部分新品也以替代海外品牌为切入点实现性能反超。依照我们测算， 中国刀具行业整体国产化率在 19 年为 65.39%，在贸易摩擦 、疫情等“ 黑天鹅 ” 因素影响下近年国产化率快速提升 ， 到 22 年已达到 72.84%，未来国产化率有望持续提升。

  中国数控刀片产销量 22 年达 6 亿片 ，按照内销单价 7 元/片测算对应 国产数控刀片销售额 42 亿元 ，其中 CR3 中钨高新 、欧科亿 、华锐精密销量、 销售额占比均超过 50%已有较高集中度 。但我们大家都认为头部企业在渠道 、产品端仍有较大发展的潜在能力，渠道端看国内企业以经销渠道为主 ，目前正积极通过直销、 提供解决方案等形式对接终端大客户 ，实现用户在刀具全生命周期成本管理 、 加工效率提升等方面需求 ，加强客户粘性的同时获得更高产品附加值 ，近年头部企业在直销渠道建设上均取得了较大突破 ，未来直销渠道占比有望持续提升避免 “ 内卷 ” ;产品端欧科亿 、华锐精密正从数控刀片延伸至整体硬质合金刀具 、 刀体等产品拓展产品品种类型 ，通过刀片与刀体配套 、产品更丰富的解决方案逐步提升产品附加值和客户粘性 。从结果看 ，近年欧科亿 、华锐精密数控刀片销量快速提升的同时平均价格也在提升 ，反映了背后渠道 、产品端发生的变化。

  根据中国机床工具工业协会数据 ，21 年全球数控刀具市场空间 2451.57亿元人民币 ，约为国内市场空间5倍以上 ，出海潜在成长空间较大 。近年中国硬质合金刀片出口迅速增加 ，22 年出口额 19.68 亿元人民币 ，21、22 年 增速分别达到 39.5%、 18.55% 。 同时目前出口刀片价格与进口价有很大的差距，19 至 22 年进口 、 出口均价分别为 31.1、9.1 元/片 ，未来伴随国内企业外销高端产品占比提升出口价格也有望持续上升 。 欧科亿 、华锐精密 、株洲钻石1H23 海外收入增速分别为 27.57%、42.99%、 18%，头部企业海外收入有望持续高增长。

  华锐精密(688059)：株洲华锐精密工具股份有限公司成立于 2007 年 3 月 ，于 2021 年 2 月在科创板上市(证券代码/名称：688059 华锐精密) ，是国内知名的硬质合金数控刀具制造商 ，主要是做硬质合金数控刀具的研发、生产和销售业务 。公司秉承“ 自主研发 、持续创新 ”的发展的策略 ，专注于硬质合金数控刀具研发与应用 ，不断追求硬质合金数控刀具整体性能的提升和制造工艺的优化 。依托多年的人才 、技术积累以及先进装备的引进和消化吸收 ，形成了在基体材料 、槽型结构 、精密成型和表面涂层四大领域的自主核心技术 ，开发了车削 、铣削 、钻削三大系列产品 。公司核心产品在加工精度、 加工效率和常规使用的寿命等切削性能方面已处于国内领先水平 ，进入了由欧美和日韩刀具企业长期占据国内中高端市场 ，特别是铣削刀片已形成显著竞争优势。

  欧科亿(688308)：公司是一家专门干硬质合金制品和数控刀具产品的研发 、生产和销售 ，具有自主研发和创造新兴事物的能力的高新技术企业 。2020 年 12 月 10 日公司在上海证券交易所科创板成功挂牌上市 ，成为首家以硬质合金刀具为主营业务的科创板上市公司 。公司硬质合金锯齿刀片产品工艺技术位居国内前列 ，获得“ 国家制造业单项冠军产品 ”称号 ;公司数控刀片产量位居国内第二 。经过多年的技术摸索 ，公司掌握了贯通硬质合金制造 、刀具制造和集成应用全过程的关键技术体系 ，成功解决了硬质合金性能稳定性和精度一致性的控制难题 。公司能够稳定生产超细低钴 、超细超薄 、功能梯度等高难度复杂结构的硬质合金刀具产品 。公 司 自主研制的 “ 不锈钢加工用 OP 系列 PVD 涂层刀片 ”、 “ 钢件加工用 OC 系列 CVD 涂层刀片 ”等产品技术达到国际领先水平 ，可替代同类进口产品。

  参考资料：20231103- 国金证券-刀具行业深度研究 ： 赛道坡长雪厚， 多因素共振头部企业潜力巨大

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